宏华数科成立于1992年，为数码喷印设备龙头，以设备为主、耗材为辅。具体包括：
1）数码喷印设备，分为数码直喷印花机（D 系列& S系列）、数码喷墨转移印花机（Model系列&Vega P系列）和超高速工业喷印机（Single Pass&圆网+系列&平网+系列）三大类；
1）2000年公司“从 0 到 1”，公司首台纺织数码喷印机问世打破国外垄断；
2）此后逐渐开启“从 1 到+∞”的过程，在数码喷印设备基础上，逐步布局墨水等耗材，且向多元化和专业化阶段迈进。
公司募投加码释放产能，建设智能化工厂2000台高速纸转印数码印花设备、高速导带式数码印花设备和5000吨数码印花墨水的新增产能，并设立工业数码喷印技术研发中心，以增强公司创新能力， 不断扩展能力边界。
公司主营业务收入增长迅速，主要得益于数码印花行业的快速发展和公司综合竞争力的不断提升。
2021Q1公司业务恢复迅速，逐渐走出20年新冠疫情影响，营收同比+71.42%，全年业绩预期向好。
2017-2020年，公司毛利率相对稳定，保持在41%以上，平均毛利率43.17%；净利率逐年攀升，近三年均超过21%，平均净利率为22.23%。
公司主营产品中数码直喷机、数码转印机、超高速工业机和墨水毛利率相接近且处于相对稳定，2017-2020年平均毛利率分别为41.26%、39.46%、46.20%和45.60%。
公司创始人金小团先生专业出身，为教授级高级工程师兼任董事长、总经理和核心技术人员。
公司股权结构稳定，金小团通过宁波维鑫、驰波公司和宝鑫数码间接持有公司26.48%的股权。
经济发展和生活水平提高促进纺织品市场消费观念改变，“客户个性化+需求速度”成为主流导向。
1）数码喷墨印花摒弃传统纺织印染“大批量+慢变化”的商业模式，以“小批量+个性化”的新型模式体现当下印染行业科技、时尚和绿色的主题。
数码喷印技术具备绿色化、灵活化、高清晰度等特点，其应用推广能够满足传统印花市场向“个性化、小批量、交货快、花型多、高品质”转型的需求，在部分领域能够实现对传统印花方式的替代。
数码印花与传统印花相比，在性能各方面均占优，如在对花精度、套色数量、花型最大尺寸、颜色效果、布边问题等均优于传统印花。
根据《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》提供的2014至2019年全球和中国纺织品数码印花产量和渗透率数据，我们对2025年的产量进行测算，具体如下：
➢ 产量 1：全球纺织数码印花布产量从2014年12亿米增至2019年43亿米，CAGR≈30%。
➢ 渗透率 1：2019年全球总印花布产量达565亿米，数码印花占比7.6%。
（2）假设全球总印花产量仍能保持相对稳定的产量，预计2025年总产量565亿米；
（3）乐观/中性/悲观假：设数码印花产量保持30%/25%/20%的复合年均增长率，预计2025年数码印花产量达160/131/107亿米。
➢ 产量 2：中国纺织数码印花布产量从2014年3亿米增至2019年19亿米，CAGR≈45%。
➢ 渗透率 2：2019年中国总印花布产量达170亿米，数码印花占比11.2%。
（2）假设中国总印花产量同样能保持相对稳定的产量，预计2025年总产量170亿米；
（3）乐观/中性/悲观：假设数码印花产量保持40%/35%/30%的复合年均增长率，预计2025年数码印花产量达102/85/71亿米。
预计2025年中国数码印花产量占比提升到41-60%，占全球数码印花占比约65%，成为主要数码印花产地。
（1）欧洲：印花业90%+企业采用数码喷墨印花打样，数码喷墨印花产品产量已占印花产品产量的25%+；
3）东南亚：数码喷墨印花占比约为3%～4%，南亚地区数码喷墨印花占比约为3%～4%。
数码印花在中国目前仅有11%的渗透率，假设将欧洲25%占比作为参照上限，中国仍有近15%的替代空间，而全球平均有近20%的替代空间，大幅替代缺口打开数码喷印设备的市场空间。
目前，全球前 5 大纺织品数码喷墨印花市场分别是中国、意大利、美国、土耳其和印度。
由于数码印花技术起源于上世纪九十年代的欧洲，以意大利为首的欧洲国家凭借起步早+技术更新，数码喷印技术已较早地全面推广，并能够替代传统印染方式来进行大规模工业化生产。
全球数码喷印设备市场仍以国外品牌为主，但公司凭借与国际知名设备上同类产品性能持平的优势，凭借性价比优势有望加大出口替代。
亚洲已超过欧洲成为数码喷墨印印花的最大生产地，中国、印度、巴基斯坦产量位列前三。
虽然国产数码印花设备占比已超过80%，基本实现进口替代，但国内数码喷印设备保有量仍保持高速增长，国内数码喷墨印花市场仍存在较大增长空间。
目前，数码印花占巴基斯坦总印花的10%左右，正处于数码印花对传统印花的快速替代过程中，据公司测算，巴基斯坦数码印花占比预计将从10%左右提升到50%左右，市场前景乐观，同时作为以出口纺织品为主的国家，数码印花产品的高利润空间也成为当地数码印花加速替代的催化剂。
根据《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》，全球数码喷墨印花设备保有量从2014年27840台增长至2019年42490台，具体来看：
2018-2020年，数码直喷机和转印机的单价分别为93/125/142万元和85/37/33万元，以公司披露的设备均价作为高端价位参考，并假设2025年两种机型均会降价，以直喷机100万元/台、转印机20万元/台作为市场设备的均价。
通过表 5 中设备预测年末保有量，测算得到2025年全球数码喷印设备市场规模将达到632亿元。
2014-2019年全球数码印花设备销量由0.6万台增长至1.5万台，并预计到2025年销量提升至5.6万台（直喷机1.7万台，转印机3.9万台）。
假设2025年直喷机价格100万，转印机20万，通过表 5 中设备预测销量，测算得到2025年全球数码喷印设备市场空间248亿。
2）考虑疫情影响，2020年全球和中国设备增速回落保持低速，假设在2021年和 2022年逐年反弹达到历史高位增速，而2023-2025年增速逐步放缓。
3）设备的销量对淘汰量有一定的滞后关系，假定疫情对设备淘汰影响不大，在2020 和2021年设备加速淘汰，淘汰比在2022-2025年逐渐稳步降低至正常水平。
2）中国：根据《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》，中国数码喷墨印花设备从2014年11,200台保有量增长至2019年29,100台，占全球比例从 40.23%提升到63.27%，成为全球数码喷印设备的主流军，其中直喷和转印设备的年均复合增长率分别为26.78%和26.98%。
由于设备简单&投资小的特点，数码转印设备在中国更受欢迎，始终维持在总喷印设备的90%左右。
2015-2019年中国数码印花设备年末保有量由1.1万台增长至2.9万台，并预计到 2025年销量提升至10.2万台（直喷机0.9万台，转印机9.3万台）。
假设2025年直喷机价格100万，转印机20万，通过表6中设备预测年末保有量，测算得到2025 年中国数码喷印设备市场规模将达到276亿元。
2015-2019年中国数码印花设备销量 0.5万台增长至1.3万台，并预计到2025年销量提升至3.4万台（直喷机0.2万台，转印机3.2万台）。
假设2025年直喷机价格100万，转印机20万，通过表6中设备预测销量，测算得到2025年中国数码喷印设备市场空间84亿。
全球数码印花市场呈现“三超多强”的格局。目前，意大利MS和EFI公司，以及国内宏华数科稳坐全球前三位置，总产量从2017年全球46%提升到2018年的49%，全球市占率分布被进一步整合。
其中，龙一、龙二差距进一步缩小，公司市占率稳步提升（从2017年12%提升到 2018年13%）。
由于我国数码印花行业处于初期发展阶段，数码喷印设备企业规模参差不齐且以中小型企业为主，但公司凭借较强的技术开能力可有生产与国际知名设备商同类产品性能相当的喷印设备。
根据中国纺织机械协会统计，2017年至2019年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过50%。
伴随成本下降，国产印花设备在亚洲地区更具备竞争力。数码喷墨印花设备实现自动化管控流程，尤其是转移印花设备，一个技术工人可同时操作多台设备，大幅节约了人员数量，降低了劳动力成本。
随着数码印花设备技术进步、生产效率提升，以及墨水国产替代后的价格下降，使得我国数码喷墨印花成本不断下降，加工费降低，相比传统印花越发显示出竞争力。
假设当年装机量均来自于当年的销量，我们近似测算出公司2018-2019年公司的市占率情况如下：
2）数码转印设备：全球市占率为0.42%和1.66%，国内市占率0.48%和1.62%。
对欧洲发达国家对比，近几年欧洲数码喷墨印花产量占其印花布总产量的比重呈逐年增长趋势，目前占比达80%以上，而我国数码喷墨印花产量占比仅有11%，反映出国内数码喷墨印花产业还有很大的发展空间。
目前虽然国内已基本完成进口替代，但公司除数码直喷设备超过30%外，数码喷印市占率均不到10%，上升空间大。
而从全球市占率来看，公司整体不高，欧洲由于国外两家巨头的存在可能存在品牌影 响力等方面的劣势，但公司仍有望加大亚洲地区的出口替代实现蛋糕的做大。
喷墨墨水是喷墨印刷中的关键耗材，它决定喷墨印刷系统所能使用的承印材料、印刷适性以及印刷速度。墨水耗量与数码喷印设备当年装机量呈高度正相关，2019年两者增速接近同步。
图 20：2015-2019 年中国墨水耗量与设备当年装机量比较（吨，台）
墨水种类繁多，按照墨基可分为水基型墨水（30%）、溶剂基型墨水（60%）和能量固化型墨水（10%）；按着色剂的性质不同可以划分为分散染料、活性染料、酸性染料、还原染料、直接染料和涂料等，其中常用的主要为分散墨水、活性墨水、酸性墨水和涂料墨水。2019年，我国数码印花墨水总消耗量约为2.16万吨，其中分散墨水基本均为国产墨水。
受国外对喷头和墨水技术的垄断，2000年以前国内一直依赖进口设备的配套墨水，从而导致国内墨水特别是高端功能性墨水发展滞后。
2010年以后，“全面取代进口墨水阶段”来临，国产墨水由于其成本低、品质好、功能创新等优势，逐步走向国际市场。
中国数码喷印墨水出口数量逐年递增，进口仅占出口不到50%，中国成为世界上最重要的墨水出口国家之一。
1）销量：伴随喷印市场的蓬勃发展，2018年全球喷印墨水销量为18.29万吨左右，约为48.89亿美元，并以10.7%的复合年增长率在未来 5 年内继续扩大。
2）耗量：全球数码喷墨印花墨水的消耗量逐年增加，2019年达到5.75万吨，5年来翻了近5倍，其中活性墨水占比约20%，分散墨水占比约60%，酸性、涂料等其他墨水占比约20%。
根据中国印染行业协会预计，到2025年，全球数码喷墨印花墨水的消耗量将达到16 万吨。
2018-2020年公司墨水单价分别为每吨9.7/9.1/7.2万元，由于公司并非墨水业务见长，近似将其单价视为平均水平，假设到2025年市场墨水单价下降至6万元/吨，我们测算得到2025年全球墨水的市场规模为96亿元。
2014-2019年，分散墨水的消耗量由3600吨增加到17000吨，年均增长36.4%；活性墨水消耗量由1040吨增长到3300吨，复合年均增长率约25%。
根据中国印染行业协会预计，到2025年，中国数码喷墨印花墨水的消耗量将达到4.9 万吨。以6万元/吨的墨水单价计算，我们测算得到2025中国墨水的市场规模为29亿元。
从全球范围来看，目前欧洲、北美地区的数码喷印技术仍处于较高水平，数码喷印应用产业规模大且普及程度高，全球领先的数码喷印墨水制造商多集中于此，亚太地区则以日本、韩国制造商为主。
我国的数码喷印功能性材料行业起步较晚，企业规模、研发能力以及产品稳定性等方面参差不齐，且主要以中小型企业为主，但随着最近几年国产数码喷印墨水的快速发展，我国也出现了少数综合实力相对较强的专业生产商。
假设当年墨水耗量与销量近似相等，我们近似测算出公司2018-2019年公司的市占率情况如下：全球市占率为2.92%和3.32%，国内市占率7.98%和8.84%。
公司目前在墨水市场市占率较低（国内低于10%，全球低于5%），但增长之势明显，有望进一步增加墨水业务的市场份额。
公司深耕数码喷印领域近30年，2000年首次在国内推出国内首台数码印花机，与日本Mimaki公司在1998年推出的第一台压电式按需喷墨印花机前后仅相差2年；公司凭借自主研发机型，已在性能指标和综合竞争力等方面均达到国际竞争水平。
1）公司重视研发投入，2017-2020年公司研发投入逐年攀升，拥有稳定的研发占比，且研发人员数超过总员工数的25%。
2017年公司与浙江大学陈纯院士共建院士工作站获得中国科学技术协会认证，并与浙江大学、东华大学、浙江理工等国内智能高效建立紧密合作关系；同时，公司依托“纺织品数码喷印系统及其应用”、“超高速数码喷印设备关键技术研发及应用”项目，公司核心技术人员分别于2007年和2017年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖。
2015年，公司与国际厂商同步推出 32 个工业级喷头的高速喷印设备，且喷头的扫描速度最快可达2.2m/s。
此外，公司自主开发的 RIP 软件和AT Soft roof色彩管理系统支持4~12色的颜色配置，更多的颜色通道数量使得数码喷印图案的色域更广、更细腻精致。目前公司主推机型与国际知名设备商同类产品性能相当。
下游企业投资回报期短，设备厂商通过优质的产品质量+稳定的技术+生产效率+良好的售后服务形成社会信用。
1）近30年行业深耕为公司积累客户资源，纺织行业下游客户多且客户集中度低，公司通过长期、大量的综合资源的投入逐渐积累客户资源并完成品牌创建，使得品牌壁垒不易被打破。
由于数码喷印设备属于成套设备，单套价值较高且使用周期较长，行业下游印花客户基于稳定性和可靠性会优先选择行业内的知名品牌，公司品牌知名度成为客户拓展的重要优势。
3）公司产品性价比+核心技术+品牌溢价等拉动产品价格高于国内其他终端设备均价，且保持整体40%左右相对稳定的毛利率。
图 29：2018-2020 年公司数码喷印设备平均售价（单位：万元/台）
其中喷头、板卡均由公司自行采购，喷头精载组件是由公司自行加工和装配而成的喷头紧固部件，包含喷头安装底板和喷头架安装滑板等精加工件，可以确保数码印花设备在工作中能够实现速度快、精度高、稳定性好的印花质量要求。
宏华数科数码直喷印花机、超高速工业喷印机产量呈逐年下降趋势，因此二者核心零部件采购成本呈逐年上升趋势；而数码喷墨转移印花机产量呈逐年上升趋势，因此其核心零部件采购成本呈逐年下降趋势。
1）行业龙头 MS 公司依托于DOVER集团，DOVER集团作为多元化工业产品制造企业2020年营收规模近70亿美元；
2）行业龙二EFI-Reggiani 2015年被 EFI 公司战略收购，EFI集团作为老牌打印设备厂家近年来也通过多起战略并购扩张业务规模，2018年营收10.15亿美元；
3）行业其他主流竞争者如 Epson（2020年营收96.1亿美元）和HP（2020年营收 566.30亿美元）等都是规模较大的综合性厂家。
4）宏华数科虽营收规模远低于前两大巨头，但营收保持高速增长，远远高于行业巨头且发展十分迅速，远期空间可期。
由于纺织行业本身的区域性，公司业务主要集中在欧洲和亚洲，对比2017年和2020 年的营收结构：欧洲地区的占比逐年降低，而除中国大陆的亚洲地区占比有重大提升。
由于公司本身已经占据国内50%的中高端市场，除了国内市占率的稳步提升外，通过进一步扩大规模“出口替代”仍是短期必经之路。
1）公司产品设备性能基本与国外巨头持平+掌握技术可持续迭代+重要的性价比优势，伴随时间积累带动品牌效应，公司长期仍具备强大竞争力。
2）数码喷印设备主要应用于纺织领域，但依旧是打印设备的细分领域。目前行业主流竞争者多依附于综合性集团（MS、EFI-Reggiani）或自身通过并购不断扩大（Epson），因此整体体量和营收规模较大，且通过子公司的见长增强设备供应商的综合解决方案能力。
公司核心业务，考虑到目前处于数码印花逐渐取代传统印花的加速放量期，预计2021-2023年营收增速为45%/42%/42%。
为数码喷印设备辅材，为公司另一核心业务，随着数码喷印设备放量而加速释放，我们预计2021-2023年营收增速为25%/23%/20%。
占比较小，我们预计营收增长有望与历史几乎持平，预计2021-2023年营收增速为30%/30%/30%。
非公司重点业务，占比小，我们预计2021-2023年营收将保持10%的增速。
因公司处于快速成长期，受益于行业β与自身α而快速增长，因此我们综合公司相关业务选择设备类处于相同增速阶段的可比公司：绿的谐波、华测检测、先导智能、柏楚电子。
现阶段，数码喷印技术尚处于应用初期，市场前景好、增长快，根据中国印染行业协会调研统计，2019年中国数码喷墨印花产量约19亿米，占印花布总量的11%，但目前在纺织印花市场主要用于货期要求短、批量相对小、附加值相对高、图案色彩丰富等应用场景，若未来数码喷印技术不能在稳定性、耗材成本及后续设备保养维护综合成本等方面实现进一步突破，则数码喷印技术存在规模化推广进度变缓、市场开拓不及预期的风险，会对公司未来经营业绩的持续提升产生不利影响。
截至2020年末，账龄在1年以内的应收账款余额占应收账款余额总计的比例为87.74%。
未来，随着公司销售规模的持续扩大，应收账款余额可能会持续增加。如果未来受到经济环境、新冠疫情等突发事件以及客户自身经营发展不如预期等因素影响，导致客户的经营和付款能力等发生重大不利变化，或者进出口国的外汇管制措施等不可抗力因素发生重大不利变化，将会导致公司存在不能按期或无法全部收回上述应收账款的风险，对公司经营业绩产生一定程度的不利影响。
公司数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖境外采购，存在喷头供应商集中度较高和依赖外购的风险。
未来，若公司数码喷印设备核心原材料喷头供应商与公司业务关系发生不利变化、或其供货价格出现大幅波动、或因国家间贸易争端等不可抗力因素导致无法及时供货，将对公司的生产经营产生不利影响。