2021-08-17民生证券股份有限公司王芳,王浩然,杨旭对士兰微进行研究并发布了研究报告《H1业绩大增，功率IDM巨头步入黄金增长期》，本报告对士兰微给出买入评级，其2021-08-17收盘价为57.97元。
业绩爆发性增长，产品线 年上半年公司实现收入 33.08 亿元，同增 94.05%， 归母净利 4.31 亿元，同增1307%，扣非归母净利 4.02 亿元，同增 180 倍， 延续 2020H2 高增长态势； 其中 21Q2单季实现收入 18.33 亿元，同增 80.82%，环增 24.27%， 归母净利 2.57 亿元，同增805%，环增 47.7%， 扣非归母净利 2.39 亿元，同增 1288%， 环增 46.6%。 公司业务取得全面进阶，士兰集昕 8 寸线和士兰明芯 LED 芯片产线亏损大幅缩减、母公司集成电路和分立器件销量大增， H1 公司整体毛利率提升 11.28pct 至 31.6%，带动经营利润大幅增长。
1） 分立器件业务实现营收 17.09 亿元，同增 85.64%， 毛利率提升 11pct 至 32.5%，其中 IGBT 产品营收突破 1.9 亿元，同增 110%以上，基于自研的 IGBT 和 FRD 芯片电动车主驱模块已在国内多家客户通过测试，预计下半年分立器件营收将继续快速增长；2）集成电路业务实现营收 11.2 亿元，同增 108%，毛利率提升 13.4pct 至 38.7%。3）发光二极管业务实现营收 2.9 亿元，同增 111%，毛利率提升 27.9pct 至 9.5%。
21 年上半年， 士兰集成 5/6 寸片基本处于满负荷状态， 产量 122 万片，同增 5.7%。士兰集昕 8 寸片产量 32 万片，同增 33%， 二季度实现连续盈利，下半年将持续加大产线投入并提高生产能力，力争全年盈利。 士兰集科 12 寸片产量 5.72 万片， 其中 6 月产出已达 1.4 万片，预计到年底可实现月产 3.5 万片的目标，并争取在 2022Q4形成月产 6 万片 12 寸片的产能。 成都士兰已形成 70 万片硅外延芯片产能，下半年将加大 12 寸外延片投入。 士兰明镓已基本实现月产 5 万片 4 寸片的产能，下半年还将加快投入争取尽快形成 7 万片的产能，公司硅基 GaN 研发持续推进， SiC 功率器件中试线已在二季度实现通线。
公司此前定增方案获证监会核准通过，交易完成后，公司持有士兰集昕的股份将从34.1%增至 63.7%，将进一步增厚公司的生产制造能力和盈利能力，而大基金则将占公司总股本的 5.9%，引入大基金成为公司主要股东，有利于提升公司在集成电路产业的市场地位，为公司带来更多业务协同。
我们预计 2021/2022/2023 年公司归母净利为 9.5/12.2/15.0 亿元，对应 PE 为 87/68/56倍。当前申万半导体指数 PE 为 92 倍，考虑功率半导体高景气，以及公司未来产能扩张、产品结构优化， 首次覆盖，给予“推荐”评级。
证券之星估值分析提示士兰微盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多
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